证券之星 刘浩浩

扣非后净利润“两连亏”的中国电影(600977.SH)，近日再交出一份不及预期的成绩单。因今年一季度公司主投电影票房不及预期，而二季度公司无主控影片上映，未能对冲业绩缺口，预计今年上半年公司扣非后净利润亏损超2亿元。

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证券之星注意到，近几年，面对市场环境变化，光线传媒等同业已纷纷启动转型，以降低对单一票房的依赖，而中国电影的转型步伐走得相对缓慢。一方面，公司创作、发行、放映三大主要业务板块收入相较公司业绩高点2019年均明显缩水。另一方面，公司其他业务板块规模仍较有限，尚未形成收入支撑。公司去年收入相较疫情前已近乎“腰斩”。更严峻的是，公司核心创作板块近两年毛利率持续为负值，直接动摇盈利根基。在此背景下，今年4月，中国电影在发布的五年发展战略规划中明确提出，未来要以“电影＋”为主线开展业务创新，并确定三大主要发展方向。该战略能否破解公司主业萎缩与盈利能力下滑困局，仍有待进一步观察。

票房失利、项目断档致中报业绩再度承压

中国电影于2016年上市，公司主业包括创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块，涵盖电影剧集制片、国产与进口电影宣传发行、影院投资与管理等业务。

业绩预告显示，预计中国电影2026年上半年归母净利润为-1亿元至-1.3亿元，上年同期为-1.1亿元；扣非后净利润为-2亿元至-2.6亿元，上年同期为为-2.11亿元。

对于今年上半年业绩变动，中国电影披露，今年Q1，由于公司主投电影票房不及预期，导致该季度毛利减少，公司业绩出现亏损。今年Q2，公司主营业务平稳，但因期内未有公司主控影片上映，未能对冲业绩缺口，以致公司上半年整体业绩亏损。

证券之星注意到，疫情后，虽然国内电影市场得到明显复苏，但行业结构性矛盾日益尖锐。优质内容供给不足与观众观影习惯变化之间的矛盾，使得头部影片的虹吸效应愈发显著，中小体量影片生存空间被严重挤压。近几年，由于缺乏足够“爆款”支撑，以电影创作为核心业务的中国电影收入相较疫情前呈现大幅缩水趋势，公司业绩持续承压。

2024年、2025年，虽然中国电影归母净利润均为盈利状态，但扣非后净利润均为负值且持续同比大幅下滑。去年，公司收入相较业绩高点2019年已近乎“腰斩”，公司扣非后净利润降幅则高达118%。

今年上半年，国内电影总票房为173.54亿元，同比下降40.6%，观影人次为4.21亿，同比下降34.3%。行业整体低迷叠加公司项目储备不足，中国电影业绩继续亏损。

值得一提的是，今年Q1，中国电影主导或参与出品并投放市场的电影累计实现票房84.15亿元，占同期全国国产影片票房总额的85.17%。其中，公司主导或参与出品的《飞驰人生3》《镖人：风起大漠》《惊蛰无声》票房分别位列上半年国内电影票房榜第一、第三、第四位。但在总票房同比大降51.29%的背景下，公司业绩仍以亏损收场。

今年Q1，中国电影实现收入8.52亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润-1.14亿元，同比增长19.01%；实现扣非后净利润-1.54亿元，同比增长20.9%。

以此推断，今年Q2，中国电影归母净利润为0.14亿元至-0.16亿元，同比下降53.93%至152.66%；扣非后净利润为-0.47亿元至-1.07亿元，同比下降167.84%至513.38%。虽然Q2公司盈利环比提升，但同比仍呈现显著下滑趋势。

在业绩预告中，中国电影度对今年下半年业绩寄予了厚望。公司表示，随着暑期档开启，公司参与出品的《年会不能停！2》《八仙！》等国产影片，参与发行的《蜘蛛侠：崭新之日》等进口影片即将陆续上映，有望对公司经营带来积极影响。

成本居高不下侵蚀盈利，业务结构失衡困局待解

在中国电影业绩疲软背后，营业成本居高不下是主要拖累因素之一。

从主营业务来看，创作板块、发行板块、放映板块是中国电影三大主要业务板块。去年，上述三大业务板块收入相较2019年分别下降了11.47%、54.96%、51.51%。不过，其中仅发行板块(营收占比44.36%)营业成本降幅超过收入降幅。去年，创作板块(营收占比15.48%)毛利率已由2019年的14%下降至-36.55%。这也是该板块毛利率连续第二年为负值。放映板块(营收占比19.15%)毛利率则由2019年的19.65%下降至15.14%。

去年，中国电影毛利率为14.77%，相较2019年的21.59%已下滑近7个百分点，这导致公司去年毛利润相较2019年“断崖式”下降。叠加受期间费用逆势增长拖累，去年中国电影净利率仅为2.72%，相较2019年的13.68%显著下滑。

今年6月，在和投资者交流时，面对公司营业成本高企的问题，中国电影表示，后续公司将从两个方面进行改进：一是加强精益运营与成本管控，提升整体毛利率；二是依托电影创作端的内容优势及全产业链协同效应，对冲单一项目风险，推动主业高质量发展。

不过，证券之星注意到，中国电影面临的更严峻挑战是业务结构的失衡。

近两年，面对市场环境变化，光线传媒等同业早已调整战略布局，打造多元化的收入结构，以降低对单一票房的依赖。2023-2025年，光线传媒持续实现盈利。而相较之下，中国电影的转型步伐则相对缓慢。当前，其创作、发行、放映三大业务板块业绩均高度依赖票房收入。虽然近年来其也在同步发展科技、服务和创新板块业务，但这几个板块规模仍较有限，难以对公司收入形成稳定支撑。

这种结构性失衡意味着中国电影的业绩仍高度依赖电影票房，公司亟需在核心创作板块上实现突破，方能重新激活收入增长引擎，从而逐步修复各业务板块的盈利基础。但这在行业仍被“寒冬”笼罩的背景下，显然并非易事。

不过，今年4月，中国电影在发布的《2026-2030年发展战略规划纲要》中提出，将对公司业务架构进行适当调整拓展。未来五年，除传统业务板块，公司还将大力发展创新板块。公司明确要以“电影＋”为主线开展业务创新，并具体指出了三大方向，包括：推动AI在创作、制作、宣发、放映全链条的应用落地；拓展电影文创业务，推动自有经典和原创电影IP的文创转化，打造系列化、主题化文创潮玩产品；探索电影文旅业务，联动地方文旅资源，开发影视主题文旅体验、实景沉浸。

今年6月，中国电影在和投资者交流时进一步强调，将持续以精品IP为核心，推动“内容+场景+体验+消费”的全链路价值释放。

中国电影上述战略规划落地成效如何，能否助力公司加速打造第二增长曲线？仍有待进一步观察。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)